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　　事件

　　中共中央政治局7月24日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。中共中央總書記習近平主持會議。

　　點評

　　（1）經濟形勢定調——國內需求不足，海外復雜嚴峻

　　會議指出，當前經濟運行面臨新的困難挑戰，主要是國內需求不足，一些企業經營困難，重點領域風險隱患較多，外部環境復雜嚴峻。

　　從二季度經濟數據來看，雖然二季度GDP同比增速較一季度有明顯回升，但從GDP環比增速和月度經濟數據看，進入二季度之后，經濟動能出現了相對明顯的走弱，消費、房地產等領域顯示內需依然不足。同時，國內6月16-24歲青年失業率創下新高，反映國內青年就業壓力較大，也側面反映目前經濟動能偏弱的現實。

　　外部環境方面，我國出口增速已連續兩個月為負，俄烏沖突依然面臨較大的不確定性，市場預期美聯儲7月將最后加息25BP，而美聯儲繼續維持鷹派立場，美聯儲與市場可能會繼續圍繞政策路徑展開博弈。總體而言，外部環境目前難以對我國經濟復蘇提供有力的支撐。

　　在當前情況下，后續經濟動能在很大程度上取決于國內穩增長政策，這也是市場尤為關注本次政治局會議釋放的政策信號的原因。

　　（2）經濟工作總基調——加大調控力度，著力擴大內需

　　針對下半年經濟工作，會議提出，要加大宏觀政策調控力度，著力擴大內需、提振信心、防范風險，不斷推動經濟運行持續好轉、內生動力持續增強、社會預期持續改善、風險隱患持續化解，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長。上述表態釋放了較為明確的穩增長政策加碼信號，從調控重點來看，擴大內需將是下半年經濟工作的主要目標，圍繞擴大內需有望出臺一系列相關政策。

　　調控方式上，會議指出，要用好政策空間、找準發力方向，要精準有力實施宏觀調控，加強逆周期調節和政策儲備。可以看出，政策調控依然摒棄大水漫灌式的強刺激模式，強調政策精準發力，這與我們一直以來強調財政政策是穩增長主要抓手，而貨幣政策主要是配合提供相對寬松的流動性環境的觀點相一致。會議強調，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，也顯示積極財政將是促進內需的主要手段。

　　（3）擴內需核心是促銷費——發揮消費拉動經濟增長的基礎性作用

　　會議提出，要通過增加居民收入擴大消費。居民收入水平和消費意愿是決定最終消費水平的兩大因素，其中收入水平是更為本質和決定性的因素。會議并未明確提出增加居民收入的具體措施，可以預期后續會抓緊出臺相關政策，預計可能會在降低失業率、稅收優惠政策、增加消費補貼等方面發力。如，會議提出，要把穩就業提高到戰略高度通盤考慮，顯示或有望出臺改善就業方面的頂層文件。

　　會議提出，要提振汽車、電子產品、家居等大宗消費，推動體育休閑、文化旅游等服務消費。近期多部門促進汽車、電子產品、家居等消費的政策已經在密集出臺，預計各地政府也會根據當地情況，出臺有針對性的鼓勵消費措施。

　　即便相關措施在抬升居民實際收入水平方面無法立竿見影，但相關鼓勵措施依然有望在短期內改善居民對收入前景的預期，從而提升消費傾向。從居民消費傾向看，今年H1居民消費傾向仍然明顯低于疫情之前，存在改善空間。

　　我們預計一系列鼓勵消費政策能夠對下半年消費水平起到改善和提振作用，假設2023年H1社零占全年比例回歸疫情前10年均值，預計2023年社零年度同比增速有望錄得9.0%左右。

　　其他穩內需措施中，在投資方面，會議提出要更好發揮政府投資帶動作用，加快地方政府專項債券發行和使用。去年專項債發行節奏較今年明顯靠前，今年1-6月新增專項債發行占全年預算安排新增專項債限額的57.15%，而去年同期的發行進度為81.75%，下半年新增專項債尚余1.6萬億元的限額。在充足資金的支撐下，下半年基建預計仍將維持強勢。

　　在激發企業活力方面，會議強調堅持“兩個毫不動搖”，切實優化民營企業發展環境。要堅決整治亂收費、亂罰款、亂攤派，解決政府拖欠企業賬款問題。要建立健全與企業的常態化溝通交流機制，鼓勵企業敢闖、敢投、敢擔風險，積極創造市場。7月19日發布的《中共中央 國務院關于促進民營經濟發展壯大的意見》提出，“民營經濟是推進中國式現代化的生力軍，是高質量發展的重要基礎，是推動我國全面建成社會主義現代化強國、實現第二個百年奮斗目標的重要力量”，這對民營經濟的給予了很高的定位，疊加本次會議內容，體現了政府支持民營經濟的決心，有助于恢復民營企業信心，進而改善就業和內需。

　　（4）風險防范——房地產是關鍵

　　會議指出，要適應我國房地產市場供求關系發生重大變化的新形勢，適時調整優化房地產政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求，促進房地產市場平穩健康發展。從政策基調來看，后續地產調控政策在大方向上仍將以鼓勵和支持為主，各地因城施策的地產鼓勵政策有望繼續出臺。

　　同時，會議提出積極推動城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設。這與近日國務院審議通過的《關于在超大特大城市積極穩步推進城中村改造的指導意見》相呼應，該意見提出在超大特大城市積極穩步實施城中村改造是改善民生、擴大內需、推動城市高質量發展的一項重要舉措。預計城中村改造將成為后續穩地產、促投資的重要抓手，在提振內需的同時，也有助于改善城市環境、提升城市功能，與我國實現高質量發展的目標相一致。

　　預計隨著房地產領域相關利好政策的進一步加碼，房企預期有望隨之回升，進而帶動下半年房地產投資企穩回升，預計2023年全年房地產開發投資增速降幅有望錄得-3%左右。

　　（5）下半年經濟前景展望——經濟動能有望見底回升

　　會議提出，疫情防控平穩轉段后，經濟恢復是一個波浪式發展、曲折式前進的過程。我國經濟具有巨大的發展韌性和潛力，長期向好的基本面沒有改變。

　　近期穩增長政策已經有所加碼，7月政治局會議進一步明確了下半年宏觀調控將加大力度，積極的財政政策將進一步發揮效力，貨幣政策預計保持寬松，房地產調控政策也大概率繼續邊際放松，這些政策總體上預計會對內需形成支撐。

　　在外需方面，雖然高基數影響下6月出口同比增速較5月有所下行，但是出口金額環比+0.5%，國內全產業鏈韌性猶存使得出口規模相對穩定。往后看，一帶一路持續推進之下，新興市場對出口的支撐作用有望繼續體現，疊加美國經濟軟著陸的概率上行，外需進一步大幅下行的概率不大，整體來看出口有望筑底企穩。

　　綜合來看，我們預計在政策積極發力的前提下，對下半年經濟無需悲觀，二季度GDP環比0.8%有望為全年低點，3季度的經濟表現有望好于2季度。

　　（6）資本市場——有望迎政策利好，行情有望出現拐點

　　會議提出，要活躍資本市場，提振投資者信心。

　　今年A股市場走勢以震蕩為主，二季度以來表現較為疲軟，顯示投資者對經濟前景的信心不足。我國經濟轉型升級離不開資本市場的助力，本次會議針對資本市場的表態也顯示政府對資本市場重要性的充分認可，預示后續資本市場有望迎來政策利好。

　　展望A股后市，7月政治局會議將引導市場進入關鍵的政策驗證期，總量政策、產業政策、防風險政策有望并施提振市場情緒。市場方面，業績悲觀預期已經釋放，中報業績預告反映的上市公司總體業績表現不佳，近期A股市場表現對此已經給予了消化。后續隨著穩增長政策加碼落地、經濟動能見底回升并帶動企業業績預期改善、美聯儲加息步入尾聲、人民幣貶值壓力顯著減弱等一系列積極因素的出現，預計近期A股行情有望出現拐點。

　　本次會議提出，要推動數字經濟與先進制造業、現代服務業深度融合，促進人工智能安全發展，要推動平臺企業規范健康持續發展。上述行業存在持續性的政策利好預期，景氣度有望維持高位或改善，值得重點關注。

　　風險提示：穩增長政策不及預期，海外經濟超預期走弱，內需恢復速度偏慢

　　證券研究報告名稱：《對下半年經濟和市場應給予更多信心—7月政治局會議點評》

　　對外發布時間：2023年7月25日

　　來源：云觀經濟

 

 

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