股指： 指數波動加大，關注低估補漲行情

　　上周五，市場大幅回調，周內指數全面回落，大盤指數回調幅度更大。萬德全A下跌2.13%，中證1000下跌1.81%，中證500下跌2.56%，滬深300下跌2.51%，上證50下跌3.15%。從板塊來看，小盤指數主要受到TMT大幅回調拖累，而大盤指數擇是隨著食品飲料和非銀金融板塊的下跌而下跌。主要原因包括，此前TMT以及消費等板塊受到可能發布經濟刺激政策的影響而估值提升過快，但是政策的出臺與落地需要時間，所以板塊短期面臨回調風險；此外，下半年市場對于權益市場的復蘇目前僅表示謹慎樂觀，受到地緣政治關系等多方影響，節前資金避險需求偏高。

　　因子表現：

　　對于大盤指數，表現較好的因子包括低波動、低估值、高ROE，高ROA，其中ROA因子近期表現較此前有明顯的邊際提升，體現出市場的關注點由資產負債結構更多的轉向由具體可盈利的項目；前三項因子則主要體現了市場目前仍偏保守，主要思路還是尋找板塊輪動中的洼地。對于小盤指數，表現較好的因子與前期有較大出入，包括低換手、低波動等，一方面體現出節前資金流動性的沖擊，另一方面也可能是在計價政策及市場情緒不及預期的風險。

　　資金表現：

　　（1）融資余額方面上周前兩個交易日增加90億元，但是預計周五的下跌與融資端大幅凈流出相關，其中前兩個工作日融資仍在加倉TMT板塊合計超60億元。指數方面，除上證50基本持平外，中證1000、中證500和滬深300在前兩個交易日凈流入各約15至20億元。（2）北向資金在上周則基本持平，小幅流出3億元，主要加倉的板塊包括電力設備、機械設備、國防軍工等高景氣政策加碼方向，主要減持房地產和有色相關板塊。對應的指數方面則是主要加倉大盤指數，小盤指數基本持平。（3）機構資金方面，ETF全市場凈贖回46億元，IOPV偏離-0.03，今年以來首次轉負。主要指數基金方面、中證1000、科創板、創業板全面贖回合計近70億元；上證50凈申購11億元。板塊上機構凈申購醫藥、金融類ETF各10億元；凈贖回軍工、TMT合計23億元。

　　綜上所述，在內外部多因素發展變化較快的階段，指數可能面臨更大幅度波動，建議關注指數和板塊的補漲行情，謹慎操作。

　　國債： 穩增長政策發力暫未超預期，國債期貨止跌企穩

　　1、債市表現：本周央行加大逆回購投放呵護資金面，同時6月LPR報價同步MLF下調10BP，并未超預期下調，市場對于降息后穩增長政策發力的預期擔憂暫時有所緩解，債市情緒略有回暖。國債期貨止跌反彈，截至6月21日收盤，TS2309、TF2309、T2309、TL2309合約周環比上漲0.02%、0.09%、0.08%、0.12%。美債方面，美聯儲主席鮑威爾相繼出席美國眾議院金融服務委員會和參議院銀行委員會聽證會，強調今年可能需要再加息一兩次的鷹派觀點，年內美聯儲加息預期有所升溫。截至6月23日收盤，10年期美債收益率周環比下行3BP至3.74%，2年期美債上行1BP至4.71%，10-2年利差-97BP。10年期中美利差-105BP，周環比收窄6BP。

　　2、政策動態：LPR報價機制是在MLF利率基礎上加點形成，因此在MLF利率下調的情況下LPR報價下調符合報價機制。6月報價顯示一年期LPR報價3.55%，5年期LPR報價4.2%，分別下調10bp。LPR下調與拉動房地產銷售的關系最為密切。5年期LPR直接與房貸利率掛鉤，本輪下調有助于居民降低貸款利率，刺激房地產銷售回暖。當前房貸平均利率已經低于5年期LPR，進一步下行空間有限。6月LPR報價下調后，可以推動房貸利率進一步下降，降低購房成本。當值得注意的是，本次LPR下調并未超市場預期，與MLF下調幅度保持一致。LPR報價公布后，市場對于穩增長發力力度超預期擔憂暫時有所緩和。本周中國央行進行4160億元逆回購操作，因本周有500億元逆回購到期，實現凈投放770億元。為應對半年末資金壓力，央行每日逆回購投放量明顯擴大。臨近半年末資金面邊際收斂，DR007利率均值周環比上行17BP至2.02%。

　　3、債券供給：本周政府債發行3690億元，凈發行1367億元，其中國債凈發行1299億元，地方債凈發行68億元。下周政府債計劃發行1972億元，凈發行197億元。本周新增專項債1093億元，累計發行21098億元，發行進度55.5%，下周計劃發行1245億元。

　　4、策略觀點：短期穩增長政策出臺預期仍將擾動債市，但另一方面疲弱的基本面局面短期難以快速好轉，6月票據利率再度走弱或預期信貸需求依舊不佳。在弱現實與強預期的博弈中，國債期貨再次陷入高位震蕩局面。

　　宏觀： 美國6月Markit PMI 走弱

　　主要觀點：宏觀環境“內穩外緩”，美聯儲暫停加息、國內逆周期政策調節逐步兌現。美國經濟數據的羸弱和通脹的降溫使得貨幣政策有更大的挪騰空間，美國經濟軟著陸的概率增加，釋放偏暖信號。

　　未來政策的發力方向，上周五的國常會指出，針對經濟形勢的變化，必須采取更加有力的措施，優化經濟結構，推動經濟持續回升向好。會議圍繞加大宏觀政策調控力度、著力擴大有效需求、做強做優實體經濟、防范化解重點領域風險等四個方面，研究提出了一批政策措施。

　　高新技術制造業等產業升級的行業對經濟有明顯的拉動效果，未來可能加大高新技術制造業的政策支持力度。傳統經濟方面，今年以來基建保持韌性，未來資金支持力度可能加強。在專項債用于資本金方面，今年以來專項債用于資本金的比例不及去年同期，今年3月財政部在國新辦新聞發布會上稱，“將合理安排專項債規模，確保政府投資力度不減，適量擴大資金投向領域和用作項目資本金范圍，持續加力重點項目建設。因此未來專項債用于資本金的比例可能會進一步提高。對于商品來說，逆周期政策的逐步出臺提振市場樂觀情緒，需求偏弱的背景下，商品當有供需利好支撐的品種可能表現會更強。

　　假期內海外經濟數據方面，美國公布6月Markit PMI，制造業PMI偏弱運行，服務業PMI高位回落。Markit 制造業PMI初值46.3，創 6 個月以來新低，低于預期 48.5，前值 48.4；服務業PMI初值54.1，略好于預期54，低于前值54.9。服務業降溫有利于通脹的下行，一方面服務業價格在服務業復蘇背景下保持上漲的趨勢，另一方面服務業職位空缺穩步減少，薪資增速放緩，因此服務業降溫有利于通脹的下行。

　　歐元區6月制造業PMI初值為43.6，處于榮枯線以下，較5月44.8進一步下滑，創37個月來新低。歐元區由于能源價格飆升和地緣沖突導致衰退預期最為強烈。

　　下周關注：中國6月官方PMI（周四）、美國5月核心PCE物價指數（周四）

　　貴金屬：美聯儲鷹派言論擊穿金價

　　1、本周倫敦現貨黃金破位下行，價格一度跌至1909.7美元/盎司，最終收盤跌至1920.26美元/盎司運行，周度下跌1.9%；現貨白銀跟隨性下跌，下跌7.32%至22.412美元/盎司。本周全球主要的黃金ETF持倉較上周減倉17.01噸至2899.5噸，上周統計減倉3.29噸；全球主要的白銀ETF持倉較上周增加166.03噸至23274.24噸，上周統計減倉98.37噸。截止6月20日美國CFTC黃金持倉顯示，總持倉較上次統計增倉5139張至438037張；非商業持倉凈多數據較上次統計增倉2766張至162975張；Comex庫存方面，截止6月23日黃金庫存下降4.45噸至697.03噸；白銀庫存下降131.01噸至8333.34噸。

　　2、端午期間，外盤接連動蕩，核心原因在于市場過于關注美聯儲主席鮑威爾在國會聽證會上連續兩日發表的講話，毫無疑問依然第一日偏鷹派，第二日“口氣”緩和來緩解市場“焦慮”。鮑威爾表示，6月只是“暫緩”加息，絕大多數FOMC成員都支持進一步加息，按更加溫和的幅度繼續加息可能是合理的；而另一名官員同時表態，降低通脹仍至關重要，對加息保持耐心。從利率概率預測來看，7月加息已經升至70%以上，而美聯儲也在逐漸引導這種預期，市場偏悲觀的反饋實際上是對加息利空的提前反饋。另外，從近期美公布的經濟數據來看，好壞參半，可以看到經濟韌性的同時，也可以嗅到經濟衰退的味道，所以美之后的“每一次”加息到底會對經濟和金融市場產生何種風險存在種種不確定性。

　　3、對黃金來說，一是美聯儲年內延續加息策略，美通脹水平也在緩降，這就意味著美實際利率及預期將繼續提升，黃金仍然偏利空；二是，加息尚未結束，降息周期開啟更無時間表可言，路徑的不確定性也使得市場對金價推漲熱度再下降。當前黃金下降之勢已逐漸形成，雖然市場會因某種利空落地而出現反彈，但弱勢恐難改。另外，端午期間俄羅斯內部的地緣風險被很快消弭，恐難成為金價推升的有利因素，焦點仍然在于美聯儲，下周歐美央行各大官員頻繁講話，或再度影響市場須多加關注。

 

 

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